一、階段性供需矛盾爆發(fā)，節(jié)后開盤鐵合金逆勢上揚(yáng)

2020年春節(jié)期間我國爆發(fā)新冠病毒疫情，病毒傳播能力極強(qiáng)，自湖北擴(kuò)散至全國各地區(qū)，為控制疫情的持續(xù)發(fā)展，自建國以來第一次延后春節(jié)長假，2月3日正月初十才允許復(fù)工。但疫情依然處于持續(xù)增長狀態(tài)，因此大部分省市均推遲至正月十五才開始復(fù)工，且企業(yè)申請復(fù)工復(fù)產(chǎn)需經(jīng)過嚴(yán)格的審批，而湖北作為重災(zāi)區(qū)則不斷推遲復(fù)工時(shí)間。因此在全國大規(guī)模復(fù)工之前，物流運(yùn)輸、終端制造業(yè)幾乎處于停滯狀態(tài)。

企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)延遲疊加物流運(yùn)力下降的雙重沖擊對下游制造業(yè)產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊，2月3日節(jié)后首個(gè)交易日大宗商品全線下跌，市場悲觀情緒蔓延，而錳硅硅鐵則逆勢上漲，硅鐵在2月5日漲至6150高點(diǎn)，錳硅也漲至6700元。究其原因，在于疫情爆發(fā)所引發(fā)的鐵合金階段性供需失衡。

疫情爆發(fā)的時(shí)點(diǎn)與我國傳統(tǒng)春節(jié)長假重合，往年春節(jié)長假期間大量制造業(yè)工廠員工返鄉(xiāng)過節(jié)，上下游工廠開工率均出現(xiàn)季節(jié)性下滑，合金產(chǎn)業(yè)鏈處于供需兩弱狀態(tài)。而疫情爆發(fā)延遲了企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)，錳硅主產(chǎn)區(qū)主要是內(nèi)蒙、寧夏、廣西、貴州，硅鐵主產(chǎn)區(qū)主要分布于內(nèi)蒙、青海、寧夏、陜西。盡管從主產(chǎn)區(qū)分布來看鐵合金產(chǎn)能主要集中在西北和西南地區(qū)，非本次疫情傳播重災(zāi)區(qū)，但由于疫情爆發(fā)與春運(yùn)窗口期重合，人口流量相當(dāng)大，因此全國大部分高速公路出口基本處于封閉狀態(tài)，鐵路運(yùn)力也大幅下降，對下游仍在維持開工的鋼廠的原材料采購造成較大的阻力，包括合金、焦炭等原料持續(xù)處于消耗庫存狀態(tài)。

而對于合金企業(yè)而言，部分硅鐵企業(yè)蘭炭庫存告急，陜西蘭炭無法大量外運(yùn)，錳硅生產(chǎn)企業(yè)也面臨錳礦、焦炭等原材料不足的困境。原材料供應(yīng)不足使部分合金企業(yè)降低生產(chǎn)負(fù)荷，合金供應(yīng)階段性下降，部分合金大廠順勢大幅上調(diào)2月鋼廠招標(biāo)價(jià)，河鋼2月硅鐵招標(biāo)價(jià)6900元，環(huán)比1月大幅上漲750，招標(biāo)量1050噸，下降863噸；錳硅2月招標(biāo)價(jià)7200，環(huán)比1月上漲600元，招標(biāo)量2.6萬噸，下降600噸。從鋼廠招標(biāo)價(jià)可以看出，2月合金的階段性短缺大幅推升了合金價(jià)格，對于鋼廠而言為解燃眉之急接受合金高報(bào)價(jià)實(shí)屬無奈之舉，因此鋼廠也減少招標(biāo)量以度過這段非常時(shí)期。短期內(nèi)疫情造成的合金產(chǎn)業(yè)供需差是推升盤面價(jià)格的最核心原因，但行業(yè)的發(fā)展趨勢來看，2019年合金產(chǎn)業(yè)屬于供應(yīng)寬松狀態(tài)，關(guān)于2019年鐵合金基本面分析，筆者2019年產(chǎn)業(yè)鏈年報(bào)有詳細(xì)分析，此處不再贅述。

二、疫情紅利逐漸消退，鐵合金回歸寬松基本面

硅鐵方面，1月內(nèi)蒙、寧夏、青海、甘肅四大主產(chǎn)區(qū)產(chǎn)量36.45萬噸，環(huán)比下降4%，全國平均開工率60.56%，環(huán)比12月增加2.11%，產(chǎn)能利用率55.05%，環(huán)比增加2.85%。1月全國硅鐵產(chǎn)量小幅下降，由于統(tǒng)計(jì)口徑剔除了部分僵尸產(chǎn)能，開工率以及產(chǎn)能利用率實(shí)則有所增加。由于疫情爆發(fā)及春節(jié)長假在1月末，合金供應(yīng)下降的關(guān)鍵時(shí)期在2月份，因此1月產(chǎn)能產(chǎn)量數(shù)據(jù)未能完全反應(yīng)出疫情對合金帶來的影響。春節(jié)期間共停爐9臺(tái)，涉及月產(chǎn)量1.54萬噸，占比也僅為硅鐵全國月產(chǎn)量的不足4%。從鐵合金在線統(tǒng)計(jì)的春節(jié)期間硅鐵產(chǎn)能變動(dòng)來看，停產(chǎn)的產(chǎn)能較少，難以對全國硅鐵供應(yīng)產(chǎn)生較大的影響，預(yù)計(jì)2月硅鐵開工率將不會(huì)有明顯下降，而由于外來員工返工需要隔離的原因?qū)е聦?shí)際工廠產(chǎn)能利用率下降幅度或?qū)⒋笥陂_工率，2月四大主產(chǎn)區(qū)硅鐵產(chǎn)量或?qū)⑾陆抵?4萬噸左右（統(tǒng)計(jì)口徑剔除陜西省，因此陜西省主產(chǎn)75#硅鐵，主要用于金屬鎂冶煉），低于18、19年同期，但絕對值量依然較高。

錳硅方面，1月全國錳硅產(chǎn)量92.41萬噸，環(huán)比減少7.08萬噸，同比增長5.39%，主產(chǎn)區(qū)除了廣西開工率出現(xiàn)大幅下降，內(nèi)蒙、寧夏均基本持穩(wěn)。1月全國錳硅產(chǎn)量有明顯下降，貢獻(xiàn)最大減量的是廣西地區(qū)，當(dāng)月產(chǎn)量下降接近4萬噸，占減量的超過50%，主要因?yàn)槭盏搅四戏降貐^(qū)成本上漲的沖擊。一方面是電價(jià)成本上漲，廣西地區(qū)時(shí)值枯水期，平均電價(jià)增加，另一方面是去年年末大幅回落的錳礦價(jià)格有一定回暖，欽州港汽運(yùn)費(fèi)用也有一定增加，企業(yè)錳礦采購成本上升。錳礦與電費(fèi)成本的抬升對本來利潤就相對不高的錳硅行業(yè)帶來較強(qiáng)烈的沖擊，部分成本控制能力相對較差的中小企業(yè)已經(jīng)面臨虧損，疊加春節(jié)長假即將到來，從而選擇減產(chǎn)或提前停爐操作。

疫情對錳硅硅鐵行業(yè)預(yù)計(jì)將帶來一定減量，疫情何時(shí)得到控制尚未可知疊加原材料庫存持續(xù)消耗也使鋼廠迫于無奈接受2月大幅上漲的鐵合金招標(biāo)價(jià)，讓鐵合金價(jià)格逆勢開門紅。但從基本面來看，錳硅硅鐵均處于供應(yīng)過剩狀態(tài)，2019年全國粗鋼產(chǎn)量一再創(chuàng)新高，在需求大增的背景下，錳硅硅鐵價(jià)格仍然下行，2020年鋼材產(chǎn)量將大概率難以復(fù)制2019年的高值，對于鐵合金需求端將帶來更大的壓力。

作為錳硅合金成本占比最大的原材料，錳礦價(jià)格在2019年震蕩下行，屢創(chuàng)新高的進(jìn)口量與下游錳系合金需求疲軟形成共振，高庫存成為壓彎駱駝的最后一根稻草，11月份港口貿(mào)易商開始恐慌性拋售，價(jià)格大幅下跌，隨后出現(xiàn)反彈但高度有限，但總比處于弱勢震蕩狀態(tài)。從錳礦進(jìn)口結(jié)構(gòu)來看，中低品位錳礦進(jìn)口量持續(xù)攀升，導(dǎo)致錳礦進(jìn)口量絕對值增長速度較快，對錳礦港口價(jià)格形成較強(qiáng)的壓制。而錳礦價(jià)格的波動(dòng)對不同主產(chǎn)區(qū)造成了不一樣的影響。內(nèi)蒙地區(qū)大廠居多，錳礦采購議價(jià)權(quán)較強(qiáng)，離天津港距離也相對較近，因此主要采購模式以外盤點(diǎn)價(jià)遠(yuǎn)期合約為主，采購港口散貨為輔；而寧夏地區(qū)深居內(nèi)陸地區(qū)，主要采購天津港現(xiàn)貨為主；廣西、貴州等西南地區(qū)距離欽州港較近，以采購欽州港現(xiàn)貨為主。在港口市場貨恐慌性拋售的情況下，外盤遠(yuǎn)期點(diǎn)價(jià)的內(nèi)蒙大廠成本優(yōu)勢消失，而寧夏企業(yè)采購成本則大幅下降。隨著錳礦價(jià)格回暖，各地原材料成本均有一定的增加，但相對于成本比較剛性的硅鐵而言，錳硅的生產(chǎn)成本彈性更大，價(jià)格波動(dòng)區(qū)間也明顯大于硅鐵行業(yè)。今年錳礦進(jìn)口量依然較多，港口庫存仍然處于高位，錳礦價(jià)格大概率仍處于下行狀態(tài)，錳硅生產(chǎn)的成本支撐也將持續(xù)下移。

三、終端需求真空，鋼材產(chǎn)量恢復(fù)緩慢

疫情爆發(fā)同樣對鋼廠正常生產(chǎn)產(chǎn)生較大的影響，2019年粗鋼產(chǎn)量創(chuàng)下新高，鋼價(jià)也相對較穩(wěn)，但受鐵礦原料大幅上漲影響，鋼廠實(shí)際生產(chǎn)利潤走弱，板材甚至一度處于負(fù)利潤狀態(tài)。因此鋼鐵市場彈性大幅增加，如若終端需求出現(xiàn)下滑，高產(chǎn)量將直接轉(zhuǎn)化為庫存增量。而今年的疫情加速了這一進(jìn)程，終端需求延后釋放，鋼材價(jià)格下跌也使鋼廠利潤直線下滑，已經(jīng)接近盈虧平衡邊緣。而物流運(yùn)力下降及返工人員無法迅速復(fù)工使高爐產(chǎn)能利用率直線下滑，而終端需求真空期或仍將持續(xù)一段時(shí)間，預(yù)計(jì)鋼價(jià)仍將承受較大的壓力。而對于部分成本控制能力較差的鋼廠而言負(fù)利潤將難以避免，或?qū)⒂懈嗟匿搹S索性延遲開工以避免擴(kuò)大虧損，高爐產(chǎn)能利用率恢復(fù)速度或?qū)⑤^為緩慢，鋼廠將大概率向上游原材料壓價(jià)。

四、目前期貨貼水較多，短期錳硅支撐強(qiáng)于硅鐵

從價(jià)格來看，目前鐵合金盤面已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)下跌，基差相對較大，錳硅硅鐵賣交割并未打開無風(fēng)險(xiǎn)套利空間。但現(xiàn)貨依然處于持續(xù)走弱狀態(tài)，若后期基差逐步縮窄，硅鐵將可能率先打開無風(fēng)險(xiǎn)套利區(qū)間，而錳硅貼水較多，短期內(nèi)難以出現(xiàn)無風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)。從絕對價(jià)格來看，盡管目前錳硅硅鐵均處于貼水狀態(tài)，錳硅貼水較多，價(jià)格支撐略強(qiáng)于硅鐵，但鐵合金現(xiàn)貨落后于現(xiàn)貨，且現(xiàn)貨價(jià)格走弱概率較大，貼水未必能對價(jià)格形成較好的保護(hù)，預(yù)計(jì)鐵合金將依然維持下跌趨勢。